Будущее ДеФи - переиспользование юнитов ликвидности или как мы обнаружили новую трилемму
В DeFi ликвидность почти всегда бежит за доходностью: где платят больше — там и TVL растёт. Классический сценарий — пользователи несут средства в AMM-пулы, базис-трейдинг, лендинги и другие знакомые инструменты. Но у всех этих сценариев есть важная особенность: один юнит ликвидности обычно работает в одном доходном потоке. Это можно и нужно улучшать.
Термины, чтобы говорить на одном языке
Юнит — абстрактная единица ликвидности, например 1 $.
Доходный поток (revenue stream) — источник реального дохода: комиссии AMM, процентный доход на стороне supply в мани-маркетах (например, Aave) и т. д.
Скалируемость капитала (capital scalability) — способность доходного потока «впитывать» крупные объёмы ликвидности без заметной деградации доходности.
Один юнит — один поток доходности
В данный момент практически везде ликвидность работает на один доходный поток. Кладёте ликвидность в пул Uniswap — зарабатываете только на комиссиях этого пула. Отправляете средства в Aave — получаете доход лишь от процентной ставки кредитования. В каждом из примеров один и тот же доллар работает ровно в одном потоке дохода.
А если заставить 1 $ работать в нескольких потоках?
Простейшая иллюстрация — Level Finance (не реклама; у них, честно, сейчас всё хреново). Вы кладёте ликвидность в их стейблкоин, они сапплаят её в Aave, а затем стейкают a-токены в рестейкинге, например Symbiotic. В итоге тот же 1 $ одновременно зарабатывает:
процентный доход в Aave;
доход от рестейкинга в Symbiotic.
Механика понятна и прозрачна: один актив — два (и более) источника дохода.
Почему «кнопка Deposit — и всё» пока не взлетае
Хочется верить, что будущее уже здесь: упаковали «структурный продукт», нажали Deposit liquidity, смарт-контракты всё разложили — и можно считать real yield. Увы, главный стоп-фактор — скалируемость капитала.
Чем больше ликвидности вы вливаете в конкретный поток, тем быстрее падает предельная доходность:
Funding в базис-трейдинге не бесконечен — крупные протоколы быстро упираются в потолок. Например, у Ethena существенная часть TVL (около половины в данный момент) не работает на полную — просто потому, что «фандинга» в базис-стратегиях не хватает даже на текущем рынке. Поэтому команда логично ищет дополнительные источники выручки для LP.
В мани-маркетах рост supply при том же borrow demand давит ставки.
В AMM рост ликвидности без пропорционального роста объёма торгов размывает комиссионный доход на юнит капитала.
Итог: магия «мультиплексирования дохода» быстро упирается в физику рынков.
Новая трилемма DeFi
По мере взросления индустрии всё яснее проявляется трилемма:
Доходность
Скалируемость капитала
Безопасность и устойчивость системы
Реально — максимум два пункта одновременно:
Хотите высокую доходность и безопасность? Готовьтесь к ограниченной ёмкости (узкие ниши, быстро насыщаются).
Нужны масштаб и безопасность? Доходность усреднится и проседает.
Стремитесь к масштабу и доходности? Придётся жертвовать устойчивостью: корреляции, ре-хайпотекация, каскадные риски.
Да, это не уникальная «боль DeFi», а классика финансов вообще. Но DeFi повзрослел — мы пришли к взрослым проблемам.
Агрегаторы доходности: частичный ответ с предсказуемым потолком
Агрегаторы доходности — протоколы вроде упомянутого Level Finance — складывают в один юнит капитала несколько потоков. Дальше можно «крутить пузырь» ещё сильнее: перезакладывать, переиспользовать, раскладывать по нескольким независимым источникам, крутить доходные потоки на один юнит сколько душе угодно. Это работает до тех пор, пока:
доступные некоррелированные потоки не начнут иссякать,
маржинальные доходности не выровняются к нулю после комиссий и проскальзываний,
совокупный риск (контрагентский, смарт-контрактный, ликвидности) не начнёт расти быстрее, чем доход.
Конечная точка слишком «эффективной» ликвидности — всё тот же упор в скалируемость капитала.
Что дальше
Рынок уже смещается к идее экосистем доходных потоков внутри протоколов: команды строят собственные «агрегаторы» для LP, становясь по сути структурными протоколами. Это логичный вектор:
комбинировать независимые источники дохода,
жёстко контролировать риски и корреляции,
динамически перераспределять капитал,
и честно признавать потолки ёмкости.
Обозначить проблему — уже наполовину её решить. Трилемма никуда не исчезнет, но грамотная концентрация дохода на один юнит ликвидности и умные агрегаторы способны сдвинуть границы возможного. Посмотрим, как индустрия с этим справится — но направление задано, и туда сегодня смотрят все серьёзные команды.
Спасибо за прочтение! Подписывайтесь на мой телеграм - https://t.me/ortomich_main